光大证券《 通往真实的虚拟:道阻且长,为什么行则将至? 》

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元宇宙为什么是下一代互联网?人类文明的承载形势来看:虚构一直是人类文明 的底层冲动。元宇宙将真正改变我们与时空互动的方式,以虚实融合的方式深刻 改变现有社会的组织与运作,从而催生线上线下一体的新型社会关系,从虚拟维 度赋予实体经济新的活力。人类对于元宇宙的需求场景会真实存在: C 端用户 以前所未有的沉浸方式体验虚拟人生,形成虚实二维的新型生活方式,而游戏是 元宇宙发展初期的主要 C 端形态和场景;B 端应用方面,虚拟化推动制造业效率 提升,如数字汽车工厂能大幅提高厂商在设计、生产、测试中的效率。

人类虚拟化的临界点什么时候到来?当下大背景是疫情加速线上迁移,虚拟和现 实逐渐深度融合。所谓不问来处,何知前路?不理解科技产生的历史路径与推动 因素,就难以对科技未来发展做出前瞻和“模糊的正确”的判断。我们尝试探寻 历史上电力革命、移动互联网革命这两波重要浪潮的“发起-高潮-平稳”历程, 推断出:人类通往虚拟世界的节奏仍然遵从技术成熟、商业可行、市场增量空间 三个维度。按现在的底层技术、商业可行性,元宇宙革命的全面突破仍较为久远。

实现元宇宙的核心框架包含:硬件、网络层、计算力、虚拟平台、协议和标准、 支付方式、内容、服务和资产、消费者行为。元宇宙的技术架构并不复杂,但实 现需要通信技术、计算架构、算法等技术共同配合,遵循木桶理论,长期以来停 留在概念阶段;随着各领域的科技突破,元宇宙终将从概念走向现实。

早期商业可行性:VR、AR 设备 C 端接受度高,降成本路径被探明,元宇宙接入 设备商业可行性即将验证。商业可行性两个核心要素

一、需求真实存在

二、 产品的收入成本结构能带来商业利益并支持迭代升级;在供给驱动需求的高科技 行业,两个要素互为因果。

1)需求侧:facebook 的 oculus 定价方案已出,消 费者接受度高;苹果入局有望创造爆款产品;

2)供给侧:短焦技术路径及各自 的降成本路径已被探明;商业可行性已被产业基本验证。 市场空间:元宇宙 2025 年国内市场空间在 3,400-6,400 亿元量级。加总元宇宙 各细分领域(社交、游戏、短视频、电商等),测算得元宇宙市场空间 3,400 亿元。通过梅特卡夫定律对元宇宙网络效应的测算,市场空间约 6,400 亿元。

投资建议:关于元宇宙的投资机会,长期不应低估宏大的叙事,短期也不应高估 技术进步的节奏。1)VR、AR 产业有望迎来拐点。推荐舜宇光学科技、歌尔股 份,Facebook(Meta);2)游戏作为 C 端杀手级应用带来利润。推荐腾讯控 股、网易-S、Roblox;3)关注算力、AI 等元宇宙基础设施发展,推荐英伟达。

风险分析:数据隐私监管;未成年人保护;区块链监管;VRAR 商业化不及预期

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